Трейдеру
16.05.2018
Трейдеру
14.05.2018
Трейдеру
08.05.2018
Спец выпуски
07.05.2018
Спец выпуски
03.05.2018
Трейдеру
29.04.2018

ФОНДОВЫЕ ИНДЕКСЫ: ОСНОВЫ И МИРОВАЯ ПРАКТИКА

20.07.2018
102
0

Сейчас жизнь финансиста немыслима без анализа индексов фондовых бирж. Применяются различные методики расчета индексов, индексы рассматривают различные сегменты и ориентироваться в таком многообразии показателей очень сложно. Но, как бы это ни было сложно, не следует воспринимать абсолютно все индексы как истину в последней инстанции. Каждый из них имеет свою специфику и трейдер должен выбрать из них те индексы, которые наиболее подходят для его сегмента рынка и его стратегии. Этой статьей мы начинаем цикл, посвященный индексам, особенностям их расчета и применения в трейдинге.

Методики отбора ценных бумаг для индексов.

В идеале, индекс должен максимально точно отражать динамику рынка ценных бумаг или, хотя бы, того сегмента, который он рассматривает. Существуют как отраслевые индексы, рассматривающие акции или облигации какой-либо одной отрасли, так и сегментные индексы, которые рассматривают какой-либо вид ценных бумаг (большинство индексов фондового рынка Украины именно такие, есть и индексы с более мелким охватом; индексы подгрупп ценных бумаг распространены, в основном, на рынке облигаций, где корпоративные облигации рассматриваются отдельно от муниципальных или государственных долговых инструментов). Индексы, которые бы охватывали весь фондовый рынок в целом, в России и вообще в мире практически не распространены из-за того, что облигации с точки зрения технического анализа – инструмент с очень специфической динамикой. Динамика облигаций, особенно если брать общую доходность облигации, резко отличается от динамики акций, потому результат создания такого общего индекса был бы сомнительным.

Также индексы можно подразделять по степени охвата анализируемого сегмента: это могут быть как индексы лидеров рынка, так и индексы, рассматривающие рынок в целом. В Украине, в основном, распространены индексы лидеров рынка. По какому-либо признаку или совокупности признаков входящие в индексную корзину ценные бумаги опережают рынок в целом. Количество этих ценных бумаг может быть как фиксированным (5-ки, 10-ки, 20-ки лидеров, и т.п., как в хит-параде), так и меняться в зависимости от наличия на рынке ценных бумаг, удовлетворяющим критериям. С логической точки зрения, первый способ может подходить только для рынка с большим количеством ценных бумаг. В противном случае попадание в индексную корзину ценных бумаг с низкими показателями может повлечь большую погрешность в вычислении. К тому же, количество ценных бумаг в индексной корзине, удовлетворяющих критериям, само по себе служит рыночным индикатором: чем их больше, тем более развит фондовый рынок, его исследуемый сегмент или отрасль.

Другой вопрос, как подбираются критерии вхождения ценной бумаги в индексную корзину. В основном, используется критерий капитализации, т.е. суммарной стоимости всего объема эмиссии ценных бумаг по рыночной цене (обычно это цена последней сделки). В последнее время получил распространение критерий капитализации с учетом free-float, т.е., суммарной стоимости по рыночной цене только того объема ценных бумаг, который можно приобрести на торговой площадке. Однозначно определить free-float на российском фондовом рынке не смогут даже в ФКЦБ. На американских и европейских фондовых рынках такая информация более прозрачна, поэтому с данным параметром намного проще. О проценте акций, находящихся в свободном обращении, можно судить только по суммарному объему крупных пакетов, находящихся в собственности, главным образом, юридических лиц. По физическим лицам – владельцам пакетов ценных бумаг, данные очень скудны. Таким образом, free-float – предмет экспертной оценки, данных по которой в открытых источниках нет. Хотя, несомненно, что у государственных органов имеются такие данные.

При отборе в индексную корзину ценных бумаг по характеристикам их эмитентов обычно используется субъективный подход. Пока такие индексные корзины в России и странах СНГ не очень развиты, и обычно дело ограничивается отбором по отраслям (составление корзин исключительно из предприятий важных, по мнению составителя, отраслей). Хотя можно было бы брать какие-либо количественные показатели деятельности предприятия, например, динамику стоимости его чистых активов.

Обычно по тем признакам, по которым отобран портфель (если это количественные признаки), взвешивается среднее значение цены акции либо ее процентного прироста за время торгов или присутствия в индексной корзине (процентный метод сейчас применяется в целях минимизации гэпов в результате изменения состава индексной корзины все чаще и чаще; большая часть недавно разработанных индексов рассчитывается, начиная с отметки 100, реже – с нуля). При этом взвешенное среднее должно в идеале в равной степени коррелировать с составляющими корзины, по крайней мере, в тот исторический период, пока данная ценная бумага находится в составе корзины. Коэффициент корреляции между каждым составляющим индексной корзины с индексом должен быть как минимум 0,8 – иначе теряется смысл расчета индекса. В случае с облигациями (если рассчитывается общая доходность) корреляция в индексах обычно высокая, если у всех облигаций корзины одинаковые сроки купонных выплат, то она может достигать и величин, близких к 100%. В случае же если имеет место опережающая корреляция, можно считать, что разработчики индекса попали в самую точку, однако такое бывает редко.

Методики расчета.

Для того чтобы входящие в индексную корзину финансовые инструменты максимально коррелировали со значением самого индекса, применяются различные методики усреднения. Самый простой вариант – просто сложить цены и разделить на число ценных бумаг в корзине. Такой вариант дает очень сильную погрешность. Во-первых, он лишен наглядности, т.к. одна бумага может стоить, например 10000 рублей, а другая – 5 рублей, колебания их курсов, выраженные арифметически, т.е., в абсолютном числовом виде, будут неравноценными. Во-вторых, влияние на рынок разных бумаг неоднородно и зависит от многих показателей. Цель разработчика индекса – выявить эти показатели и отсортировать по ним индексную корзину. Поэтому арифметические индексы не очень подходят для анализа общей динамики рынка или его верхнего сегмента. Простой арифметический метод оправдан только при однородности исследуемого сегмента рынка. Он подходит, например, для создания портфелей акций или облигаций, отобранных по какому-либо значимому рыночному признаку. Например, мы должны отобрать наименее склонные к просадке облигации крупнейших производственных компаний. В данном случае значимость для общей ситуации на рынке этих компаний приблизительно одинакова. Однако даже если мы отбираем «голубые фишки» - вклад в общую динамику рынка, например, у нефтегазовой компании и у банка, пусть даже крупного, не может быть одинаковым. В данном случае следует применять взвешивание.

Чаще всего взвешивание выполняется по капитализации акций (как и отбор акций для индексной корзины), с учетом Free-float или без учета данного показателя. Акции с большей капитализацией, соответственно, оказывают большее влияние на динамику индекса. Взвешенное среднее рассчитывается как отношение среднего значения произведений цен акций и объемов их капитализаций к среднему значению капитализаций.

Более сложна геометрическая методика расчета. В данном случае из произведения цен извлекается квадратный корень, степень которого равна числу акций в корзине. Далеко не всегда такая методика приводит к действенным результатам, хотя, например, в случае с техническим анализом какой-либо отдельной акции или индекса портфеля акций геометрические скользящие средние зарекомендовали себя хорошо. У геометрической методики имеется один существенный недостаток: геометрическое среднее обычно не взвешивается. Практика со взвешиванием геометрического среднего обычно дает результаты не лучшие, чем простое взвешенное среднее. То же самое можно сказать и о взвешенной медиане, т.к. медиана рассматривает середину массива чисел, данную методику можно применять только при большом количестве акций, а российскому фондовому рынку по этому показателю пока далеко до американского или европейских. Геометрическое среднее обычно растет медленнее, чем простое среднее, но падает зато быстрее. Медиана, особенно взвешенная, медленнее и растет, и падает. Чаще всего, все же, финансисты используют для определения динамики рынка или его сегментов арифметические методы расчета, и точность скорее зависит не от сложности метода, а от правильного выбора числовых параметров, по которым будут взвешиваться цены акций.

Большая проблема состоит в том, что многие индексы рассматривают цены акций, а не их прирост в процентах. Одно дело, если корзина фиксированная, другое дело, если она плавающая и изменяется, предположим, раз в месяц. Даже при таком изменении будут наблюдаться гэпы, вызванные различиями в абсолютных ценах акций, если, например, из корзины исключаются дешевые акции, но включаются дорогие – ждите гэп вверх, если исключаются дорогие акции, но включаются дешевые – ждать гэп вниз. Этим и пользуются фьючерсные трейдеры, т.к. хорошо зная лидеров рынка, можно довольно легко прогнозировать соответствие или несоответствие в будущем составляющих индексной корзины ее критериям. Гораздо более корректно вычисление индекса по процентному приросту. Но в данном случае возникает вопрос определения базового значения, т.е., 100 %. Логически наиболее обосновано определять начало расчета индекса либо в день, когда было решено о создании индекса, либо, при расчете задним числом, брать дату основания биржи или ту дату, когда стал возможным отбор акций по указанным критериям (естественно, если на бирже в первые дни ее функционирования реально торговались 3-4 ценных бумаги, то ни о каком отборе не может быть и речи – придется брать в качестве расчетной базы цены всех ценных бумаг).

Часто значение индекса, чтобы избежать вышеуказанных погрешностей, умножается (реже делится) на так называемый коэффициент приведения. Есть разные методики вычисления данного коэффициента, но все они чаще всего сводятся либо к непрерывной производной на всем графике индекса, которая может отсутствовать или меняться из-за изменений в индексной корзине, либо к произвольно выбранному числу на начальный момент времени.

Гораздо более логична методика индексного расчета. Она сейчас применяется все чаще и чаще. Обычно управляющие инвестиционных компаний применяют именно эту методику для анализа доходности портфелей во времени. В данном случае состав портфеля юридически изменить можно только при изменении инвестиционной декларации и, как следствие, при перезаключении договора КУА с инвестором. Потому фигурирует постоянная индексная корзина, нередко с равными долями акций в ней (т.е. в последнем случае вычисляется невзвешенное среднее, чаще арифметическое). Особых проблем с вычислением нет, доходность портфеля вычисляется как отношение текущей стоимости портфеля (среднее взвешенное или простое, реже – сумма цен акций) к начальной его стоимости, выраженное в процентах. В случае с «плавающей» индексной корзиной приходится вносить в качестве аргумента отношение текущего значения каждой акции к ее значению на начало торгов данной акцией либо на момент начала расчета индекса, выраженное в процентах.

В случае процентных индексов (индексного расчета) иногда применяется расчет прибыли виртуального портфеля с учетом дивидендов и налогов. Наиболее оправдана эта методика при составлении индексов облигаций, в меньшей степени – в индексах акций. При расчете индекса принимается «по умолчанию», что дивидендная прибыль реинвестируется. В случае, если даты купонных выплат по облигациям индексной корзины совпадают либо находятся близко друг к другу, график индекса в идеале имеет характерный четкий вид восходящей кривой с периодами резкого спада, повторяющимися через определенный промежуток времени, после чего значение индекса плавно восстанавливается. Отклонения от данного шаблона в медвежью сторону свидетельствуют обычно о кризисных явлениях на рынке долговых инструментов.

Первые индексы.

Сама методика определения динамики фондового рынка при помощи индекса была впервые предложена молодым финансовым журналистом Чарльзом Доу приблизительно в 80-х годах 19 века. Доу на тот момент основал Wall Street Journal, который сейчас является ведущим мировым финансовым бумажным изданием, а на тот момент был мало кому известен. Исследуя рынок акций и выявляя закономерности их движения, Доу, не имевший даже законченного среднего образования, для упрощения анализа стал рассчитывать среднее значение цен акций крупнейших компаний, главным образом, железнодорожных. В 1896 году 45-летний Доу наконец представил общественности свой индекс (в него были включены только железнодорожные компании) и методику технического анализа, основные постулаты которой используются аналитиками и по сей день. После этого дела у журнала и возглавляемой Чарльзом управляющей компании пошли в гору, и кто знает, чего бы еще добился финансист, если бы не смерть в возрасте 51 года.

На сегодняшний момент индекс Доу-Джонса в первоначальном варианте выглядит крайне примитивным. Однако следует учесть, что в то время не было компьютеров, а для технического анализа использовался, в основном, метод крестиков-ноликов, которые целый биржевой день каждые 15 минут рисовал мелом на доске джентльмен, занимавший на бирже специальную должность. Никто до Чарльза Доу не пытался каким-то образом унифицировать рынок акций, рассматривая в целом динамику фондового рынка США: торговля акциями рассматривалась скорее как некая азартная игра, а не отрасль национальной экономики. С тех пор индекс Доу-Джонса претерпел много изменений, с 20-х годов он стал рассматривать не только железнодорожный сегмент, а крупнейшие компании рынка в целом, далее он также подвергался модернизации, менялась, главным образом, индексная корзина.

Следующим прорывом в практике индексного анализа фондовых рынков явилось создание в 1917 году компанией Standard & Poor’s сразу нескольких индексов, рассматривающих акции 200 компаний. В отличие от индекса Доу-Джонса, стоимость акций в этих индексах была взвешена по их капитализации, из который исключен free-float.

В Европе первым фондовым индексом был британский FTSE-30, разработанный агентством Financial Times в 1935 г. В отличие от своих американских предшественников, он начинался с базисного уровня 100 и вычислялся геометрическим методом. Это делало его более наглядным. Индексная корзина была более динамичной. Однако все равно четких критериев отбора в индексную корзину тогда еще не существовало.

В России первые фондовые индексы появились в середине 90-х, когда начались более-менее активные биржевые торги. Первым таким индексом был индекс РТС ММВБ-10 (рассчитывается с 1994 года), далее были разработаны индексы РТС (1995 год), RMX и ряд менее известных индексов. В результате «естественного отбора» остались только индекс РТС, ММВБ-10, ММВБ, индекс корпоративных облигаций ММВБ, технический сводный индекс ММВБ. Остальные «отсеялись». Индекс ММВБ-10 невзвешенный, остальные взвешенные по рыночной капитализации, формирование индексных корзин происходит, главным образом, по капитализации и (или) ликвидности

Роман МАМЧИЦ

Об авторе
Оставь комментарий

Войдите на сайт

Нет фото

Навигация по сайту

Последние события

16.05.2018 в 19:05
08.05.2018 в 15:56
07.05.2018 в 11:56
03.05.2018 в 10:23